遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

# h9 f4 ]/ u/ F( l" W说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

8 }/ H. m2 ]$ L1 Y* ^5 A; v国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

# ]- R; ]5 ~! K; G9 G' e上市第一天，就“关灯吃面”

0 G# w) ~2 O/ l( i, N0 Y结果大家也看到了。

/ t6 D# v  _5 w$ w2 R暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。
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2 d3 e. L* x# z; b) n7 @$ n$ J) z遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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) l1 W; |6 ~4 [/ C" ?% `. c加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

! y& F9 k- L3 B0 p+ q# K8 U0 `( i换句话说，流通盘只有不到 5%。
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: {7 T& U- |# y" \! J按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
( U9 g5 l9 k/ h0 N- Y照样破发。
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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0 @& ?: m/ R: P5 o1 @1 a再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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. _- X& f/ a: Y2023 年：200 店

2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店
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( c! p% w; C: C+ u4 L/ p到 11 月，门店已经 465 家
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2 M+ s' d8 H6 ?而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。

; \' t) R" O) Y: w/ u+ j8 O: V但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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  f3 e0 I5 A& ^. u( Q7 e; }2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元
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* f# M& `  t8 N% Q加盟店单店日销 少了 1035 元

( }" p2 ^; R# i' R! {- a更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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& e. G4 u* o4 E9 J8 ~客单价：
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2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元

% W3 I/ z; D; |7 s& L4 t% }翻座率：

4 `: @6 e8 `3 ?2 q, f无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降

: ^: J7 C$ j9 P0 M这说明什么？

* S  A' T2 d+ ?一句话：
: t6 X* U5 c, a0 e8 z8 C靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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0 x, l+ W& p9 b4 M$ k% s' B这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。

& k6 n# o5 N0 u. A8 p' s- f第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

9 K2 [# c" f$ j* T+ J6 O第二，区域太集中。
- {# r1 k6 F) p" F将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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( w+ z- s1 D+ a* x# m第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：
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% P3 i' [( q. |; p1 {, Y" B+ n: O数字化会员体系，800 多万会员
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( {6 x4 k- I* i- n+ p6 R) R供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地

8 H( L$ j' ^% G' ?如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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9 t/ K8 C7 \0 i0 p' J, F但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
% B* C' u7 o" |# B你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划