遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

* [# P  Q6 c0 V0 F12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

, p) A# E7 n3 n9 K4 b1 g% ^上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

7 K2 @8 G+ H1 r( b5 y9 {; F% P1 {* n暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

% k. n" a% o# N# x6 w这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价
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' U- O2 g% R, H' F5 g先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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- B+ ]) o- `6 j6 c$ b  Y( V前 25 大股东合计持股 95% 以上

: m, c8 }3 o  l3 P换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
& ~3 ?* K9 a+ G! Y5 J% f* y% V照样破发。
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/ I$ l! \9 v( G7 J2 W) S  ~最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

( S( p+ b8 j! r9 D5 `门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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! D% U1 h5 s( V! X- l/ e遇见小面这几年，扩张是真的猛：

" q/ E) v3 m, _% H# g/ G* l2023 年：200 店
; N0 t; b; q, n( Q% z
. V9 @5 m8 o# E$ N; B0 X2024 年：300 店

8 Z8 y7 d( ^5 I9 ~/ Q2025 年上半年：400+ 店
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! ^) C6 o" H) r2 K7 a到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

& e0 q3 @9 Y( G规模故事讲得很漂亮。

! c- I% x& ^; ~$ G$ }但问题来了：
$ P6 u0 ~1 E3 q. V👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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* U0 [: I" o2 J% X客单价：

) y+ S$ v" f  d" n9 f2022 年：36 元

/ i! Y, ~1 L0 `$ l2025 年上半年：31.8 元
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  E  G- |: |! r4 m翻座率：
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无论直营还是加盟
  d% H! A4 r- p& ~+ h) F4 }
$ ]6 y: @$ n7 A- |2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？
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一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
7 S6 C5 S3 h. k) m% F规模向上，质量向下。
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负债高、区域集中、模式争议
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; c) q4 }& b* h再看几个绕不开的点。
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6 ?  H7 r9 m- G( p  W8 v  j第一，负债率高。
* A4 P/ e0 L3 b这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
" B! ~$ r" `0 {# Q7 i" r将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

! w' m3 n* {/ I" `- D+ R  y第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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$ a! ~0 A' v  J% w8 G网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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6 Z" c- Q' a) F- Z7 u不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。
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遇见小面也有亮点：

3 q% ?5 Y) n5 K数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地
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) C5 _! T& v# b% L如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
: M/ I; h+ }3 Q6 E4 m5 B; C- L你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划