玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
7 y) u6 C( d% p  \& g在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

" b1 M* ^. M! l+ \: Y3 {5 h数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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6 f1 `8 e- c* M7 s, r" c那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
9 U, s1 q; o$ c6 f, g! E它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

2 F: o. w+ b5 Q6 H但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
# d" {7 w8 l' q+ R5 w5 Z华熙生物、爱美客、昊海生科。
0 h- k; ~4 C) k  A/ h& b但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

" H+ U; Z% u# b9 Q" G, i重组胶原是什么？
# U$ J  [) d6 `! n& O一句话：
5 `( z" R4 e) W更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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  ^3 n5 ]4 {; |0 q结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：

华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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$ U, u9 O1 V$ x) j爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

& o, [3 R+ T$ Q0 U  g' `昊海生科：比巅峰跌了 74%。

4 q/ M! `- Y1 V5 U% l玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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4 a& y9 m9 X7 W) t7 h/ v) q  I5 z5 U" Q: e01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

( m$ J9 T4 b* L8 s) R2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
, T. g; o* ?( _1 k3 a上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

1 O* o) K* z3 v; U0 ]/ Y比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

% T/ w% n$ m  _6 f/ G& ^华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
  f* ^$ i% l( Y, P但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

+ Z, n# |4 x8 \+ e9 D' A2 s# r行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

: q. i2 j- Y5 G# i: o( x; y! O自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

, C) `3 I0 g7 N- N为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。

华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：

+ L, Q% g4 _7 P" ^1 ]' J用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。

9 E* ]4 I5 u7 `4 f反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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- ?/ o7 e+ @, ~昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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9 e2 Y- K7 A: s5 h* l昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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医美产品往高端走
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拓展全球市场

布局数字化

算是多线铺路。
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9 d$ b1 e  T3 W  C7 Q03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

3 T% h# ^7 z$ R4 g. {营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）
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9 _9 |9 {/ Y# E3 D: d0 V商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

9 M5 {3 a! d- \9 b3 X风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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3 {9 L9 N9 Q0 G6 ^2 |& l华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）
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5 ]$ `+ s6 b3 n3 t0 V' }; n净利润：2.52 亿（-30.29%）
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皮肤科学板块连续两年下滑
) e5 c2 N3 \7 a- x
; L" C* p' O5 m8 K8 e8 l销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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昊海生科
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营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）
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2 p* x7 F4 J% T. c虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

4 z' [3 ^- r& Y04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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' _4 p# H0 {* L+ }! h8 ~. W从巅峰到现在：
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7 p, Z3 P3 V0 [爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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; _( B. Y' `3 n; ]* M玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
" Z# X8 k) @4 m
& u' I5 {8 D) I) @$ ~+ @未来怎么走？
8 A: ~0 h# K1 @: y3 `% y8 \2 ~没有人能一锤定音。

但可以确定的是：
. i% w5 I7 F! r( b4 Q1 Q. k医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀