玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
6 D$ h8 w% e: r; _( B$ B2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
5 @5 ]7 O& L2 @6 D7 `: D1 r到 2024 年直接冲上 5000 亿。
' s- g" n7 R% ^1 }; J其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
* I. j; T2 v) F; H. c
7 f2 s' K  u: P. C  x所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

" d0 y2 J9 ?, ^8 D5 L那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
( f, q9 V: {: b$ }它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
( F. ^* S) m8 W" e& P7 f/ t华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

: r( ]3 y5 T2 z& I  r& d/ Z/ Z重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

4 a7 T- B! C1 ~& ~6 |结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

2 b1 I& d" k+ G; b再看“医美三剑客”的现状：

8 @) S1 E; m8 ?0 C% W0 [华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
  b/ i( @2 u# P9 o- p
: K; Z6 O- _9 W- S9 ~* `爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

0 O2 V/ _& c  j4 E6 |! E5 g昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
1 ^; k- ], U# V' M( [
: R7 d' |# X: n, Q1 ]01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2 e- v2 y9 w) w1 p7 o; _- W2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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& Y; C+ s: ~7 N/ j华熙生物铺得更广：
5 d, ]* I, j9 L* {" @: d原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
, a/ h% v# j0 Y6 _“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

: i  b2 h1 J1 c7 n昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

# P- N* _. y2 ~6 ]行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

+ f: I6 E- V2 F: ~在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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  Y0 D4 j- T+ e% G. R1 Q3 ]02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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1 `. u* A  r/ u/ o: u走不走得稳，真不好说。
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华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

+ X5 h- L( |5 @2 g华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。

! r5 v  }' w1 U6 X" E/ n8 U9 H反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
! `. g- M. u9 C4 ]虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

但公司也开始发力：
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推自研 OK 镜“童享”“童靓”
# K5 C! `( I$ U2 A) W. @
* ~6 X3 O2 b  ?2 x医美产品往高端走

拓展全球市场

布局数字化

算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
" N/ i) B, E& {8 L爱美客

7 N% c( r5 H7 B. u' i) Q' U营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）
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商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

' i% g) Y* Q! b; I( A风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物

2 ]9 c% A- |- J; `/ `/ }3 d) d营收：31.63 亿（-18.36%）

+ o, O1 o3 [- U4 ?7 v" R4 H5 `; C- v: O净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑

+ R5 N, A* N5 x9 g! y销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科
" n3 k. R* i0 J" |' e6 S
营收：18.99 亿（-8.47%）
5 v: I4 O6 q( D
6 V/ v' @% S( Y: g净利润：3.05 亿（-10.63%）

/ O( o$ \5 Y3 q! k% Q虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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4 w: S( B7 F8 v/ H2 P% x3 ~04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：
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+ X( P  v+ D9 H& F& \8 n% h/ Z爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
. x/ @+ q  v0 a- Q! f
: z6 }$ L% k  Q% K) ]1 U8 V/ Y玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

未来怎么走？
8 A& P% y" `8 _: u, v9 n- S没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀