遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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0 R. s' W- W0 l6 F国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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3 |: L+ m0 e# L" }7 z上市第一天，就“关灯吃面”
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, p3 U, I3 [) X4 B7 m" G! p3 P结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

4 l# i9 z3 q% ^9 R% Y0 g豪华股东阵容，也没兜住股价

6 [; Z  u  o7 H" |# X3 Q先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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) {5 ?) @; k3 o  I' f# D- W前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
7 p* j0 R( y  U7 J: z& D照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

8 L& H, J9 T: p8 }遇见小面这几年，扩张是真的猛：

. B" D7 M1 d4 a8 S) c7 o2023 年：200 店

2024 年：300 店

4 L+ Q- B' K  [  r+ u* \2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家
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1 V$ C3 r: b( X) L而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

; h( E2 A& [3 _规模故事讲得很漂亮。
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6 X4 @+ X2 a% w) r3 u% t但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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# C0 V  t3 \. t3 B. C2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：

3 Q* W/ o9 F/ U: V( t2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：

无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降

这说明什么？
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一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

, H; J/ o5 i- k* f. Q; s负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。

! A2 i* }9 \' T9 {; f; o6 q7 n第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

0 z8 I0 }3 Z7 q( K2 [5 z1 W第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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" H# H4 g$ Z/ |6 A4 t* y" _- r网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

+ O5 p' b) a# l当然，话也不能说死。
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8 T9 @& X! _4 v遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员
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1 N+ _4 Q# f% r7 T& E供应链损耗率明显下降
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# t5 |1 e; ~  u/ `) C香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
7 s% C* Y7 l* L  N7 x7 ?你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划