遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

2 P; P  {* B9 d) ~* s5 N  ~12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

9 A5 _( f3 z, g1 E说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
5 {" O8 ~+ i! T* c$ M香港散户很热，机构却明显更冷。

- b7 D" h- d) ], J" ]  Q+ W/ a0 p国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

; B: r! z7 Q& N* S5 w' l上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

7 J" }' U1 J* {* I$ ?+ `豪华股东阵容，也没兜住股价
; X# D8 W4 h. V. d. F2 ~$ A
6 Y; R. X3 l7 T# K. h) z" N3 ?! w先说股权结构。
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' e8 I$ Y: M. @" c/ ^" i$ N: r遇见小面的股权非常集中：

' x1 P% _: J3 }5 Y1 U$ o$ R4 C) k创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

9 A( L/ y2 Q4 Y) R7 c  q, o加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上

. f8 p1 J* E& _. N0 K换句话说，流通盘只有不到 5%。
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* S9 ]$ x4 C9 R* w2 C按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

9 j! K9 F8 ?7 p! b5 |3 Q最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

' c& |2 _0 {* i2 @8 h( R虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”

/ [& k+ H  Z7 [" e9 x再看基本面。

& P; x8 G: g8 Q9 D" L9 s( U8 o! b2 X3 w遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店

2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

, y) z2 G" `* v  u; ]! E到 11 月，门店已经 465 家
# g2 d- P& L' O% w5 `" n1 S
3 L) W& d. C" ]9 ]% `0 Z而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。

6 e* x5 C1 r& N( k, T$ E8 `  B  @  z3 |但问题来了：
5 V3 \- s" Q6 Y👉 单店效率在下滑。
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$ K6 W8 B' \- |" j! {! U0 W% e2025 年上半年：
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- F8 S- A1 p' B& X3 N直营店单店日销 同比少了 888 元

' p0 ^' C) Q, ]加盟店单店日销 少了 1035 元
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) n. w2 Z! \- i: u& U更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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6 @" _" z/ X6 m' D* ~客单价：
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2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元
" }  A& N. [. Z0 I4 n: A
翻座率：
) Q  [( P6 a% x7 ~5 t
无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降
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  l3 g( w0 Y! x9 X% N( J. _这说明什么？
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+ X9 E$ n& U) f* H+ g: p一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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# s3 y8 @6 i3 f+ k4 P- B6 P这正是资本市场最怕的那种局面——
" b( F; C! ~+ s% w规模向上，质量向下。
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7 `2 T' P( X: X8 n; G/ q$ w% r% P负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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* i3 }: O" U" K  f8 t第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

2 M; E( ^6 \! Q6 H: a# Z第三，预制菜争议。
* X5 u/ ?8 h- F) [" ?9 {5 s  ^公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候

: c' u6 ?: W9 L( v! n% D7 t" G当然，话也不能说死。

/ Q$ P6 P, d( }- e" ^. o7 S3 X遇见小面也有亮点：
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1 P5 A# j# m' q* D: o数字化会员体系，800 多万会员

; L. S0 h7 B* S6 R1 @$ F供应链损耗率明显下降

& \2 N1 J) Q% R  H* n香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

. w: X% ^' K$ S9 U" d但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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% ]+ `* t% ^; \0 c1 q' ]

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划