遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
1 j" Q. b" ~/ g- U
12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
- r2 p, C# A8 H- }
$ R7 {. |4 j4 Q2 ]0 A* q国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
: Q5 n% f% B9 h$ v( E0 |' y
上市第一天，就“关灯吃面”
( F8 ]% b3 |/ r* n
7 B2 z3 d3 a* ?! P& w" L' J结果大家也看到了。

4 g0 d$ y4 H0 z. b8 M: C暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价

* j) l, [, @5 m先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

0 O9 U3 b* |- a" z! ?& {加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
5 W: |& Q5 Z2 N. x$ A0 E
前 25 大股东合计持股 95% 以上
6 l& g  x9 S7 i; [' ?. p
换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
+ j: Y. i' f: P7 r% }* k/ e- e
1 F  y7 y: N0 a虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”
5 U' _; f3 I- Y* V
再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：
! P. D- ?1 x, H' X5 h1 W; G, f# m
2023 年：200 店
) Z0 a# c+ M1 h4 V* l( c- ~
2024 年：300 店

' K; \* u% `: s& v' R& g2025 年上半年：400+ 店
; C. n: W0 F5 `4 l
到 11 月，门店已经 465 家
* L3 k; W2 W7 k; a0 O# K; M/ g
' h! ]* K+ B  i; }而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

, W  n" d% i3 o+ p" V' o8 p: a规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
- I* d( \) p  q$ ]- t👉 单店效率在下滑。

" G6 c" D# O- Z4 Q# F8 _4 L2025 年上半年：

) N+ Y( W+ ~# a$ e- r* B直营店单店日销 同比少了 888 元
! V2 X; B. \) P0 L' u
加盟店单店日销 少了 1035 元
7 G+ D, A7 Z9 L+ `( i
/ w2 n4 d8 w: A4 Y1 i更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：

2022 年：36 元
/ Y: K5 B/ e4 X5 |
2025 年上半年：31.8 元
$ b7 J# l' f$ q0 `, f
翻座率：

5 ]' D$ R2 q) B1 {9 B无论直营还是加盟
8 k6 d& Z9 u- [2 v+ I0 r
3 r: l5 R5 N9 u, N/ n+ W; P1 c2025 年上半年都明显下降

% f/ `+ N& t" W: h这说明什么？
9 c+ i' P  O) L8 F' \- F3 D
" T* V6 d3 ]- ~7 @1 @& i一句话：
7 \1 M2 }$ U# o& A. r0 h靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

! U( y, V3 {" C' U% ]! ?5 t负债高、区域集中、模式争议
: c; o' K8 g, X: `# A
再看几个绕不开的点。
2 p6 `% ]9 ?' ]
第一，负债率高。
% z; Q5 d1 O* O这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

: \6 Y7 m7 \5 w; E9 B' X" X第二，区域太集中。
, O  S: `- r: J+ j) K; h将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

$ V. F. E$ A7 ^1 K. j第三，预制菜争议。
2 j. A9 N8 L5 n- W9 Y2 {公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
0 c& _( U! C* o" [
: q( x$ h# V. S9 O网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

4 ^- r4 Z, l! L当然，话也不能说死。
, a, p8 O, N* _5 V+ b0 [; o$ g
9 @* c" [8 j" p1 z遇见小面也有亮点：
8 V, u  P4 v1 m) ^8 }. q4 ?6 |( L
数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降
# `, t8 T* ^( _8 n- I' r
, n& l- t. o8 K! A- I香港、新加坡出海开始落地
( S  A! S7 ^( B, |6 J
6 }; D9 R* p) E如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
. c5 \1 C! k# r" t9 [/ d
2 j- C  Q# ?' D但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
; g: }6 C& D4 N* `, @# b

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划