玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
9 A: }: f" n' y  k/ t4 J# g其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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) _6 n. b7 B0 o* F) S所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
5 c7 b3 S! y% `! T它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

: w5 c- z7 l4 A& f$ R7 q: U( g* P, E但问题来了——
- r8 {/ H: e% `8 t- k1 j, u这块肥肉，开始不够分了。

. o) c7 ~' q5 b6 ~. ]国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
; |6 ~, @  Z, D/ b但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

) ~4 o0 A# c9 E! C0 h% @% W) l重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：
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华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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1 ^5 b. h( G9 L7 Y& P- v昊海生科：比巅峰跌了 74%。

& ]' v) q9 W3 w' q6 r  Z玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

* I8 a) a8 J- d* J; _: \( v+ Q4 a01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

# }2 k( f# r, n/ j- H2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
, v3 D7 I4 U+ h3 R$ m上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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7 b1 c1 v0 u* a3 M" X6 n* U2 ?比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
( |0 q& {7 y( d原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
! @; [! @6 O% W# B9 P, D但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

2 H  a2 q& j. |$ [自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

1 R* I& N$ @$ m7 j' ]+ ^2 s, k5 u02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

% d  {. P: [4 ?/ y为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

9 A8 E/ h0 S# O6 a! ?3 V走不走得稳，真不好说。

" \3 w$ g7 N4 d) {# r) L" y- V华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

华熙最近投资动作频繁：
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8 S; \- u: ?& ]5 D0 Q4 E. T用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。
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& ~0 N, G9 M4 m% g& B6 t: g反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
- H6 u; Q% h& r+ |: U4 d2 Y" L虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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; s9 d7 x/ i" Q- T: x: }但公司也开始发力：
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" o6 R# L+ o& v% @; O5 @& M1 d( J推自研 OK 镜“童享”“童靓”

医美产品往高端走
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拓展全球市场

布局数字化
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算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

6 e0 s( @/ Q# r; k风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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华熙生物

- z7 c( j( s6 j4 k! [7 o营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）
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6 r9 T1 k$ U( ?6 W皮肤科学板块连续两年下滑
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- Z4 c! l# s! \0 T# ^; J销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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. J6 e0 Q5 ]6 M  Y2 G- H4 c昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）

) \% B0 E! e' [  [( {4 ^净利润：3.05 亿（-10.63%）

虽然也跌，但比前两位缓一点。
+ P1 u0 y7 d: a) ]2 J- c! g不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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/ n& \* n( v7 V, ?3 W6 U从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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2 M* }6 k9 V& g" z“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
8 `6 h- f$ S3 B医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀